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INTERVIEW
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高度重视本金安全、最大回撤、绝对收益、净值波动是沣京资本的信条，这与其团队成员大多出身保险资管密不可分。在当前结构分化的市场之下，沣京资本结合自上而下和自下而上的投资体系，以其长年累月积累的投资经验和敏锐度，追求长期投资胜率。来自沣京资本的吴悦风，还有另一个广为人知的身份，即“月风投资笔记”系列的原创作者。今天，恒泰证券私人财富邀请到吴悦风为大家介绍沣京资本的发展历程和投资策略，并谈一谈年的投资展望。“长期投资是看胜率的，但短期投资随机性就很强，所以我更愿意以组合和长期稳定胜率的概念去评估投资。”大型保险资管背景，追求长期投资胜率Q：您是在怎样的契机下加入到沣京资本的？吴悦风：我们公司的创始人高波是保险资管圈内非常知名的老一批基金经理，当时他在国寿管理的总规模就突破了亿。保险资管出身的基金经理风格和投资能力不一定比公募的差，但因为不能公开净值曲线无法被大家所知，确实有一定的天然劣势。因为我和高波总都是从保险资管出来的，能比较感同身受，与他交流以后我决定加入沣京资本。在年我决定加入沣京时，沣京虽然只有一两个产品，但其实在圈里面已经小有名气，一方面是高波总以前的履历很好，另一方面是当时沣京在年6月首发的产品基本上躲过了所有的股灾和熔断。Q：在行业选择方面，您有没有固定的偏好？吴悦风：相对来说，我比较偏好传媒和互联网行业。最初在安邦保险时看的是金融和地产，尤其是大金融、银行及非银。因为我是精算师背景，所以最早是从保险股开始研究，恰好那时安邦比较重视金融行业，因此也有机会参与到一些重要的报告。成为基金经理后需要开辟第二行业，权衡之下我选择了自己比较感兴趣的传媒、互联网行业。到现在我已经研究了10年的金融行业和7、8年的传媒互联网行业，算是市场上比较早的一批研究员。当然这种偏好或者擅长的行业不代表我们未来的投资方向，但我在这一块的研究经验是比较丰富的。Q：您是怎么做投资的？有哪些值得分享的探索和尝试？吴悦风：我是做精算出身的，我认为这个世界其实是偏概率论和偶然性的，投资是不会一笔或一把就都能投对的，这在现实生活中是很少出现的。长期投资是看胜率的，但短期的随机性就很强，所以我更愿意以组合和长期稳定胜率的概念去评估投资。我认为一个优秀的基金经理能做到70%的胜率，即10笔里面如果能有7笔做对就很好了。他只需要让那7笔做对的利润奔跑，让3笔做错的阻断损失。但如果你不相信投资是一个概率事件，很在意每一笔能不能做对，即使你前面7笔都做对了积累收益，但后面一旦开始出错的话就很容易惯性地错下去，很可能会按比例亏钱，最终把利润就都折在里面。沣京资本对于组合概念的坚持、回撤的要求和择时的判断，都比别人要求的更多。我们很少去赌一只票能不能成功，而是重视的是长期胜率好不好，包括对于择时的维度我们会通过四周期的策略长期把握。因此沣京的长期胜率、择时和择股都是比较稳定的，用这种策略也会让我们的波动率降得较低。沣京的策略既注重自上而下也注重自下而上，希望策略和收益是有长期稳定性的，当我们出错的时候，整体的情况也不会特别的危险。难以复制的团队投资认知Q：沣京资本四位投资经理均有保险资管行业的从业经历，这对于投资来说，这样的背景会带来哪些优势？吴悦风：我们的投资经理都是大型保险资管出身的，经验非常丰富，履历也很优秀，我们的基金经理以往都是投委会的核心成员。在保险资管公司里，我们都参与过、影响过几千亿甚至几万亿的资金流向，几乎没有其他机构能够轻易的复制或者模仿我们对于投资的观点和认知视角。而且我们通过金融经济政策市场的四周期去把握市场大级别的波动和择时的时候，沣京净值和业绩的稳定性就比较强，在宏观维度上的经验和把握是我们团队的一个优势。当然我们过去在保险资管这些大机构工作，也存在一些沟通效率低等问题。因此我们到私募的时候决心要统一想法和核心理念，参考了大机构投委会的体系，同时取其精华去其糟粕，提高开会频率，充分的讨论和交流，最少一周开一次投委会并形成周报，借用群体智慧降低出错的概率。Q：观察沣京产品的业绩曲线，我们发现在各阶段产品回撤通常小于指数，特别是在极端的市场环境中。请问你们是如何看待投资组合风险管理的？吴悦风：我们希望在市场出现系统性风险或者大级别拐点时能敏锐觉察到，这需要长年累月的积累。如果只看一两次市场的话很难形成这样的判断，但我坚持做了十年，持续、长期的去跟踪数据、行业和趋势，就能观察到这些细节。其实我们看到的很多细节跟大家看到的其实是一样的，但我们有足够多的沉淀，所以效果才会很好。Q：怎么做到既控制回撤，又能在市场上涨时跟上指数呢？吴悦风：严格意义上，我们是一个偏右侧的团队，当市场开始出现拐点或底部出现的时候，我们没有办法保证能完美或是精准抄底。我们的净值往往是稍微偏右侧一点点，市场初步走出底部区间或企稳的时候，后面的净值上行会比较坚决。当市场出现顶部迹象时，我们的净值也会出现回撤，但市场从阶段性高位下跌时我们回撤的幅度是可控的。因为沣京在做右侧判断的同时，也在不停地做左侧研究，这样在异动出现的那一刻就会知道市场上发生了什么事情，最后下决策的时候也会比较坚决，效果特别好。当市场增长时我们会判断这是仅仅一个短期的反弹还是由于基本面发生了巨大的变化而导致。Q：对于准备纳入组合的这些股票，主要参考什么维度来做决策？吴悦风：首先是PEG。我们希望它的整体PEG能低于1，最好能低于0.5。但很多人会说银行或地产的PEG也低于1，所以就引出