A股市场的机构投资者越来越呈现多样化，与此同时，投资者结构也在不断变化中。那么，中国的机构投资者具体有哪些，在一系列政策引导和规范下他们的规模有多少，结构是怎样的，投资风格是什么，偏爱什么类型的股票，对市场产生哪些影响，潜在的资金规模还有多少，这一系列问题都值得深入探究。
SCP范式是产业组织分析的经典方法，即“市场结构——市场行为——市场绩效”分析范式。其基本逻辑是当外部环境（政策、技术、文化等）改变时，行业结构会发生变化，市场的结构决定了企业在市场中的行为，而企业的行为又进一步决定市场运行的经济绩效。我们将SCP范式进行扩展，用于研究中国A股市场投资者机构变化及市场风格变迁，可以清晰地推演市场主流资金的行为和市场表现。本文由《招商策略研究》发布，基于SCP分析范式对中国机构投资者的发展情况一探究竟。
一、引言
机构投资者是资本市场的重要参与者。机构投资者一般被认为拥有更多的信息渠道和更专业的分析能力、择股能力，因此机构投资者的行为和动向往往成为市场的“风向标”，也是其他投资者做出投资决策时的重要参考依据。随着金融全球化以及中国资本市场逐步对外开放，A股市场的机构投资者正在成为股市中主导力量，对市场的形成长期价值投资的理念具有重要的引导作用。
二、机构投资者结构概览
1、A股机构投资者组成
目前，A股市场的机构投资者主要包括以下种类：
（1）公募类
主动偏股公募基金：
主动偏股公募基金，是指以股票为主要收益来源的，投资方式采用主动管理的公募基金。包括股票型基金和混合型基金中，剔除指数型基金、偏债混合基金、保本基金、打新基金以外的公募基金。
指数型偏股公募基金
指数型是指采用指数投资的方式运作的基金，基金虽然在建仓期就会将仓位提至目标仓位，没有主动调仓的空间。但是，在行情大幅上涨，指数基金成为资金追捧的对象，会出现大幅申购，也成为增量资金的重要来源。
其他基金
除以上两种外的公募基金，主要包括债券型基金、偏债混合型、货币基金等，这些基金虽然以债券或者货币为主要投资对象，但是也会有少量资金投资股票市场。
（2）私募类
根据私募基金的形式不同，又可以分为私募证券基金、券商通道私募基金、基金公司专户通道私募基金、基金公司子公司通道基金：
私募证券投资基金，私募基金管理人可以直接发行私募基金；
信托型私募投资基金，以信托形式存在，私募管理人充当投资顾问间接管理；
证券公司通道私募基金，以证券公司资产管理计划形式存在，私募管理人充当投资顾问间接管理；
公募基金公司专户私募基金，以公募基金专户产品形式存在，公募基金可直接担任管理人，私募基金公司也可以投资顾问间接管理；
公募基金子公司专户私募基金，以公募基金子公司专户产品形式存在，公募基金子公司可直接担任管理人，私募基金公司也可以投资顾问间接管理；
（3）保险保障类资金：
保险资金
保险资金可以投资股票，根据《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》规定，保险机构投资权益类资产账面余额占保险公司上季末总资产的监管比例不高于30％。
全国社会保障基金
全国社会保障基金简称“社保基金”，是中国国家重要的战略储备，主要用于弥补今后人口老龄化高峰时期的社会保障需要。根据年12月13日公布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，社保资金可以投资股票，投资证券投资基金、股票投资的比例不得高于40％。社保资金管理，一部分由社保基金理事会直接管理，另外一部分委托给有社保资金管理资格的机构投资者管理。
社会保险基金
社会保险基金是为了保障公民在年老、疾病、工伤、失业、生育等情况下获得物质帮助而建立的，主要由用人单位和个人缴费构成，包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金，用于公民养老、医疗、工伤、失业、生育等各项社会保险待遇的当期发放。因此，社会保险基金对投资风险的控制要求更高，投资范围较窄，投资运营活动限定条件更多。
国务院年8月印发的《基本养老保险基金投资管理办法》对基本养老保险基金的投资运营作了规范，养老金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。年后，养老金入市的推进步伐明显加快。人社部明确养老金入市内容、《全国社保基金条例》落地施行，21家基本养老保险基金投资管理机构出炉，年部分养老保险资金已经入市。
企业年金
根据《企业年金试行办法》，企业年金是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自愿建立的补充养老保险制度。建立企业年金，应当按照本办法的规定执行。
根据人社部《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》，企业年金对权益类资产的投资“合计不得高于投资组合委托投资资产净值的30%”。
（4）自营类
券商自营
券商自有资本金一部分可以投资于股票市场，但市值不得超过净资本。
其他公司的自营
其他公司也可以直接或者通过财务管理公司投资股票。
（5）国家队类
年A股发生的重大波动后，由证金公司为代表，组织了多次救市，此后，证金公司将部分股权转移给外管局旗下投资管理平台和中央汇金，组成了国家队阵容。
（6）境外投资者
QFIIRQFII
年，合格境外机构投资者（QFII）制度正式实施，境外投资者可以在一定额度范围内投资A股。年人民币合格境外机构投资者（RQFII）制度实施，增加了境外资金进入A股市场的途径。此后，投资额度不断扩大，投资限制逐渐减少，至年证监会表示原则上不再对QFIIRQFII的投资进行限制。
沪深股通
年11月沪港通开通，年12月深港通开通，境外资金可以通过港股账户直接投资A股市场的部分股票，两个市场的互联互通迈出至关重要的一步，为A股市场引入了更多境外资金。一方面，陆股通资金的投资风格与QFII具有极大的相似之处，另一方面，陆股通与QFII均为境外投资者，甚至部分资金来自相同的机构。因此本文不再对陆股通资金重复讨论，主要以QFIIRQFII作为境外机构投资者的代表进行分析。
2、各类机构投资者概况
（1）投资限制
出于对市场稳定性以及资金安全性的考虑，监管机构对各类机构投资者的投资范围和投资比例进行明确的限制，其中，对股票投资的限制如下表所示。
（2）各类资金持股规模
A股市场的投资者结构长期以来表现为个人投资者为主，随着境内和境外机构投资者队伍的发展壮大，A股市场的投资者结构也在发生显著变化。其中，专业机构投资者的持股比例有所提高，而机构投资者的投资方向和风格对市场具有一定引导作用，而机构投资者的市场影响力在逐渐增强，因此深入分析机构投资者结构及其投资特征显得尤为重要。
机构投资者内部的结构也在发生变化。公募基金、保险保障类和私募类仍然是机构投资者中的主要力量，境外机构投资者和券商自营的持股占比相对较低但增长空间不小。其中，公募基金的占比下降较多，私募基金的相对占比略有下降，相应的，增量资金主要来自保险、社保等绝对收益类资金以及国家队，可见保险保障类资金正在逐渐发展成为机构投资者中与公募基金匹敌的重要力量。公募、私募、保险三类机构投资者三足鼎立的局势正在逐渐形成，而国家队也成为市场中不可忽视的重要力量，其一举一动都会牵动市场的神经。
QFII和RQFII的占比虽然较低，但是其持股时间长，倾向于进行价值投资，是境外资金的投资风向标，对A股市场投资具有重要的引导作用。年QFII和RQFII占比提高，并且随着中国资本市场对外开放进程不断推进，以及A股成功纳入MSCI，更多境外资金将会继续流入A股进行布局。
三、偏股型公募基金1、偏股型公募基金
偏股型公募基金是指以股票为主要投资方向的公募基金，主要包括以下两大类：
（1）主动管理偏股基金
主动管理偏股基金主要由基金经理做出投资决策，选择股票和债券持股比例，以及个股及个券。按照可投资股票的比例，又可分为：
普通股票型基金：指基金的股票仓位不低于80%。
偏股混合型基金：指基金投资于股票的比例达不到80%，但有相当比重资金投资于股票，一般而言其配置股票的比例为50%~70%。
（2）被动指数型基金
指数型基金是指复制和跟踪某个股票指数的股票型基金，该类基金根据跟踪的指数样本股构成确定购买的证券，且仓位调整幅度不大，不主动追求超越市场的表现而是期望获得长期的稳定收益。
2、偏股型公募基金的持仓规模
（1）主动偏股型公募基金
主动管理偏股型基金是市场上最重要的机构投资者之一。第一只主动管理偏股型基金成立于，是南方基金发行的基金开元，该基金是一只封闭式基金，于年到期。第一只开放式主动偏股型基金是华安创新，成立于年。
主动偏股型公募基金的快速发展始于年大牛市，从年底的亿增长至的亿，增长至年底的2.5万亿。但自此之后，偏股型基金规模持续缩水，最低降至年一季度1.1万亿。年的大牛市让公募基金规模再度快速扩大。年总体规模较年略有下降，但此后依然保持增长趋势。截至年二季度末，主动偏股公募基金规模为1.98万亿。
主动偏股型基金对市场影响力也呈现过山车的态势，从年开始，到年最高持股/全市场自由流通市值比例上升到接近30%。年以后，各类机构投资者蓬勃发展，而公募基金规模却没有明显扩大，对市场影响力逐步下滑，截至年二季度末，持股市值/全市场自由流通市值比例降至6.06%。
（2）指数型股票公募基金
指数型公募基金在~年规模相对稳定，年牛市开始之后，指数基金的规模急剧扩张，到年6月底，规模接近亿，此后市场大幅调整，截至年6月底，股票指数基金的规模为亿。
另外，股票指数基金的持股规模占自由流通市值比例从年开始持续下滑。截至年6月，股票型指数基金持股市值占A股自由流通市值比例为1.93%。
3、主动偏股公募基金的股票配置特征
（1）持股集中
从历史数据来看，自年起，主动偏股公募基金的前十大重仓股集中度保持上升趋势，到年第三季度末达到最大值60.17%。之后虽有波动但一直处于较高位置，基本保持在55%~60%之间。截至年二季度末，前十大重仓股集中度为59.03%，也就是说，前十大重仓股市值在持仓总市值中占比近60%。究其原因，第一，单只基金的规模在近一年呈现下降趋势，平均规模从年的15亿下降至年9月的10亿元左右，这样如果前十大重仓股的仓位不变或者下降幅度小于总规模下降幅度，都会使集中度增加；第二，某些基金在成立时就约定了重点投资的行业，进一步提高中重仓股的集中度；第三，在优势行业比较集中，消费和金融为代表的蓝筹股表现突出的行情下，市场抱团消费和金融白马股，从而重仓股集中度提高。
（2）小盘股偏好减弱，大盘股偏好加强
根据测算，年以来，主动偏股公募基金对小盘股的持仓比例一路攀升，年达到最高点近75%。年股市波动较大，主动偏股公募基金的风格变化较为剧烈，下半年小盘股持仓比例开始明显下滑，以规避过度集中持仓中小盘带来的风险，而大盘股持仓比例有上升趋势，并且从目前的情况来看，大盘股的持仓比例已经超过小盘股。截至年9月末，大、中、小盘股的持仓比例分别为34.94%、22.32%、22.78%。可见在价值投资、绝对收益逐渐成为市场主导投资方向的情况下，公募基金在保险类以及境外机构投资者等的影响下，投资风格有所转变，对大盘蓝筹股的配置明显增加。
（3）大金融的行业配比在提高
从主动偏股公募基金持仓的行业分布来看，年以来TMT行业的配置比例逐步提升，最高时达到30.3%；而大金融的占比相对减少，周期品、耐用消费和必须消费占比相对稳定。年以来，TMT行业占比逐渐降低，大金融占比略有提升。具体来看，年前两个季度中，电子、医药生物、食品饮料、家用电器、银行等行业占比较高且相对稳定，保持在6%以上。另外，变化最大的就是非银金融，主动偏股公募基金在第二季度明显加大对非银金融的持仓，占比由一季度的2.5%提升至5.8%，增长一倍多。
公募基金在行业配置上的变化一定程度源于投资风格的转变，因为金融以及消费行业集中了大量的大盘蓝筹股，而公募基金对大盘股偏好增加，所以金融行业的配置比例明显提高。
四、私募类1、私募证券投资基金
（1）私募证券投资基金发展与规范
私募证券投资基金，在海外通常称为对冲基金，是指通过非公开方式向少数机构投资者和个人募集资金而设立的基金，其销售和赎回都是通过私下与投资者协商进行的。在我国金融体系建设和资本市场发展过程中，私募证券投资基金也呈现爆发式增长。
年1月17日，基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》，要求私募基金管理人要向基金业协会申请登记成为会员。私募基金管理人在基金募集完毕之日后20个工作日内，须通过私募基金登记备案系统进行备案，根据基金主要投资方向注明类别、如实填报基金本信息。《办法》还要求私募基金管理人定期和不定期报送私募基金运作情况，并提出差别化报送要求。该办法的实施让私募证券投资基金从幕后走向台前。开启私募基金备案制度，赋予了私募合法身份，同时私募作为管理人可以独立发行产品。一般所说的“阳光私募”实际是私募阳光化后对私募基金的俗称。
（2）私募证券投资基金规模
基金业协会公布的数据显示，私募证券投资基金自年以来呈现激增状态，从基金管理规模来看，年增长了由年初的亿元增长至亿元，增长率高达.3%，年增速下滑，不过基金管理规模仍保持了54.6%的增长率。年2月末基金管理规模达到最高值亿元，较年初增长2倍多。但是从年3开始，私募证券基金规模持续收缩，截至年9月末，为亿元。与之相反，股权创投私募基金的规模则在快速扩张。
两类私募基金规模出现明显分化，主要原因包括：（1）今年以来私募行业的监管整体趋严，经营规范化逐渐加强，处罚范围和力度加大，不符合要求的私募机构成为重点打击对象，多家私募机构出现在中国基金业协会公布的失联机构名单上，使之前的某些不规范增长得到遏制；（2）基金业协会在年3月调整了统计口径，此前直接根据基金类型统计数量及规模，调整后私募管理人在申请业务类型时，按照证券投资、股权和创投、另类投资选择其中一项，以后备案产品的时候也只能按照选择的类型备案，产品规模按其所属私募基金管理人的机构类型归类统计，并且私募基金的定增产品在进行规范后全部作为股权投资基金进行统计；（3）上半年市场风格变化，蓝筹白马表现尤其强势，而中小创比较差，市场的趋势性投资机会匮乏；相比之下，在国家各种支持和鼓励政策指导下，高新技术发展、产业并购重组和基建等方面的投入加大，股权创投私募受益于此，快速发展，引发投资热潮，很多高净值投资者涌向一级股权市场。
（3）投资规模与特征
从格上理财研究中心统计的数据来看，年三季度，阳光私募持股总市值为亿元，占A股流通市值比重为1.4%；年二季度，持股总市值为亿元，占A股流通市值比重为1.56%，可见在A股市场大幅上涨的情况下私募证券投资基金加大了对股市的投资。而在年三季度，虽然私募基金管理总规模依旧提升，但是在股市剧烈波动情况下私募基金大幅缩减股市投资，持股总市值较二季度减少了一半以上。截至年二季度末，阳光私募基金共持有只股票，持股总数为亿股，持股总市值为亿元，占同期A股自由流通股的2.17%。
另外，从阳光私募持股与沪深指数的走势来看，阳光私募的持股规模明显与市场走势保持了高度的一致性。也就是说私募基金对股市的投资更倾向于随行就市，行情好的时候可以大规模加仓，行情不好的时候果断减仓。
私募证券投资基金的这种投资风格与其业绩考核方式有着直接的联系。私募基金是典型的绝对收益基金。同时，私募基金的主要收益来自于业绩提升，这就激励私募基金在保证安全的前提下会尽可能想要获取更高收益。此外，虽然私募基金没有相对排名，也不考核相对收益，但是收益率大幅低于同类机构可能会引发客户赎回，因此，在市场持续上行阶段，即使私募基金保持谨慎的态度，也可能被迫加仓。从私募基金投资股票比例可以看出，市场上涨阶段投资比例会明显上升。
年至今该投资比例平均为21.48%，年二季度末为19.92%，略低于平均水平，虽然私募证券投资基金管理资产规模在收缩，但是其股票投资比例在二季度是明显增加的，因此，一定程度上来说证券私募基金规模下降与债券类投资的证券私募规模下降有关。具体而言，部分银行理财通过私募证券投资基金进行投资，银行理财的主要投资方向为债券类产品，今年4月以来银行业监管政策频出，银行理财规模明显下降，从而影响了证券私募基金规模。
2、证券公司资产管理
（1）证券公司资产管理业务的发展与规范
年12月，证监会颁布《证券公司客户资产管理业务试行办法》，其中明确规定了证券公司资产管理业务的三大类型，即集合、定向、专项资产管理。年10月，《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》对券商集合资产管理计划的具体业务操作和投资范围进一步具体说明。年10月，证监会发布《证券公司客户资产管理业务管理办法》及配套实施细则，放松管制、放宽限制，扩大资产管理的投资范围和资产运用方式，这就带来了券商定向资产管理的迅猛发展。年，证券业协会对相关业务进一步规范，发布《进一步规范证券公司资产管理业务有关事项的补充通知》。近两年券商资产管理的监管逐渐加强，通道业务成为监管的重点。
（2）券商资产管理业务规模
从业务规模来看，券商资产管理中定向资产管理占主要地位，所占比重维持在85%~90%之间，包括主动管理定向和定向通道。集合资产管理计划次之，占比为10%~14%。而专项资管计划占比微乎其微，且由于该类计划是进行资产证券化的一个重要渠道，专项资产管理未来有较大的发展空间，也将成为券商资产管理的一个主攻方向。
年二季度券商资产管理计划规模明显下降，这与银行理财规模的收缩有一定关系。今年上半年在金融去杠杆的主题下，银行理财、银行委外等成为监管的重点，银行理财进而其委外规模应声下降，这是近三年来首次下降，而银行理财资金委外的部分主要购买了券商、基金、信托等各类机构发行的资产管理类产品。这就导致券商资产管理计划的规模有所下降。
（3）券商资产管理的股票投资规模
从基金业协会公布的数据来看，券商集合资产管理计划以债券投资为主，占比63%；其次是股票投资，占比8%；其他投资比例较高的包括协议或定期存款、信托计划和基金。券商资产管理的定向业务主要包括了主动管理定向业务和通道产品。其中，主动管理定向业务以债券、信托计划和股票投资为主，年末该业务的股票投资达亿元，占比6.4%；年通道业务规模快速扩张，证券投资类的规模高达1.96万亿元，占比15.8%，根据公开信息，估计其中约亿投资股票。总体来看，券商资产管理投资股票的规模增在增加但是增速下降，且投资股票的比例降低。截至年末，券商资产管理规模（通道类只包括证券投资）合计6.95万亿，其中约亿投资股票。
（4）股票配置特征
在券商资产管理计划中，目前只能获得券商集合理财的持股情况。从持股市值的行业分布来看，券商集合计划持股集中在建筑装饰和房地产行业，合计占比约55%。其次是汽车、非银金融、医药生物、电子等行业，占比依次为6.08%、5.05%、4.22%、3.65%。具体来看，中国建筑持股市值最高，高达亿元，其次是万科，持股亿元。
具体来看，截至年二季度，中国建筑的前十大股东中，“安邦资管-招商银行-安邦资产-共赢3号集合资产管理产品”和“安邦资产-民生银行-安邦资产-盛世精选3号集合资产管理产品”分别为第二和第五大股东，持股比例为10%和0.66%。因此，需要说明的是在不同类型机构持股的统计中某些产品可能存在重复统计的误差。
万科A的前十大股东中，“国信证券-工商银行-国信金鹏分级1号集合资产管理计划”为第四大股东，持股比例为4.14%。此外，重仓持股中也包括了美的集团等大盘蓝筹股。
另外，从持股机构的数目来看，中国平安、美的集团这样的大盘蓝筹股受到广泛青睐，有30多家机构选择持有这两只股票。
3、基金公司及其子公司私募资产管理（专户业务）
（1）相关业务发展及规范
年11月1日，证监会公布并实施《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》，经中国证监会批准，基金管理公司可以设立全资子公司，也可以与其他投资者共同出资设立子公司。于此同时，《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》实施，根据规定，基金公司及其专户子公司可以从事专户业务，进行二级市场投资，除此之外，专户子公司还可以从事非标债等投资的专户产品。此后各基金公司纷纷成立专户子公司，开展专户业务。
（2）资产管理规模及投向
基金子公司专户投资的规模远远超过基金公司，且年以来基金公司及基金子公司的专户业务规模激增。其中，基金子公司专户以融资业务为主，主要采取债权融资和财产收益权融资，年末两项占比分别为37%和32.3%。相比之下，证券投资（包括股票、债券、基金等）的比例较低，仅占12.8%，规模为1.28万亿元。此外，证券投资比例较年末的15.7%下降了近3%；
总的来看，年末基金公司专户产品投资股票的规模为亿元，基金子公司专户产品投资股票的规模为亿元，合计亿元，占同期A股自由流通股市值的比例为5.1%。
五、券商自营1、券商自营的相关政策
年以来，资本市场的监管力度持续提升，券商的各项业务逐步加以规范和治理。其中，券商自营是A股市场资金来源的一部分。自营是证券经营公司以自己的名义和资金买卖证券的投资行为。券商自营受到一定的规模限制。
2、资产及投资规模
根据证券公司风险控制指标管理办法，证券公司自营可投资股票，但证券公司自营权益类证券及证券衍生品的合计额不得超过净资本的%。从历史来看，证券公司自营权衍类占净资本的历史比例介于20~40%之间，年下半年，响应政府号召，证券公司自营投资股票的规模大幅提升至55%，投资权衍类占净资本比例显著高于了历史平均水平。年开始，该比例明显下降，截至年二季度末，证券公司自营权衍类占净资本的平均比例为23.4%。
券商自营规模下降的一个主要原因是救市资金的退出。根据华泰证券、长江证券、申万宏源、方正证券等在年中期财报里披露的救市资金动向，截至今年6月30日，年9月新增的救市出资在逐步收回退出。如，华泰证券年半年报公告，公司收回44.亿元的救市资金。华泰证券分别于年7月6日和年9月2日出资亿元和44.亿元，统一交由证金公司进行统一运作和投资管理。本次华泰证券收回的救市资金恰好是华泰证券第二次增资救市的金额。
截至年6月，所有券商资本金总和为1.5万亿，这也是证券公司目前可以投资股票的规模上限，如果按照23.4%的自营权衍类占净资本比例来估算，证券公司自营权衍类规模约亿，占自由流通股市值比例为1.68%。根据Choice统计的数据，二季度末券商自营持股市值约亿元，可见其自营股票规模不足50%，因此未来还有较大的上升空间。
六、保险机构1、保险机构投资者的构成及适用法规
中国保险机构按照大股东的属性，可以分为以下三类，第一是最早在国内开展保险业务的四大保险集团，第二类是央企和银行控股的保险公司，第三类是近年来崛起的民营保险机构，以安邦、前海、生命等为代表。
保险资金具有期限长、规模大的特征，同时保险资金的安全性要求较高，因此保险资金投资应该秉持安全第一，收益第二的原则。但是，从近几年的监管规则变化来看，保险会对于保险机构投资股票等权益资产的比例呈现逐步放开的态势，从5%的投资比例上限，经过十年的时间，逐步放宽到40%，然后又收窄至30%，总体来看，投资比例的限制明显放宽很多。而保险机构投资股票比例的放开，也提升了保险机构在A股上的话语权。
2、保险资产规模稳步扩张
保险机构是近年来股市主力增量资金的来源之一，保险机构数目持续攀升，保险机构管理的资产总规模也在快速扩张。尤其年保险资产规模增速达到44%，年以来保险资产规模年增速保持在20%左右。截至年8月末，保险资产规模达到16.36万亿，较年初增长8%。年以来保费收入的增速逐年提升，保险收入规模稳步扩大。年保费收入累计约3.1万亿，年截至7月末保费收入已达到2.5万亿，相当于年保费收入的80.65%，这就为保险资金投资A股提供了基础。
同时也可以看出，3月开始保险资产规模的同比增速明显降低，7月保险资产规模有所收缩。其重要原因是上半年万能险监管不断升级，5月保监会下发《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》（以下简称《通知》），要求人身险产品的开发必须回归保障，保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品或投资连结型保险产品。这就导致万能险的发行受限，保险的负债端规模收缩，进而保险资产规模下降。
年7月末，保险资金运用余额为14.43万亿，较年初增长约1.04万亿。其中，权益类资产（股票和基金）投资占比为12.76%，较年初略有下降，较6月末增长约0.41%。根据年中报披露信息，保险公司股票持仓市值总额为.84亿元，占A股流通市值的6%。从历年情况来看，保险资金的持仓市值总体呈现上升趋势，尤其自年以来一直保持规模扩张。相应的，保险资金持仓占A股流通市值的比例近两年一直保持在4%~5%，足见其在A股市场资金中的重要地位。
3、保险资金的投资特点
（1）对大小盘股无明显偏好
从保险机构持股来看，各股票所对应的公司市值分布与A股市场总体无明显差异，这说明保险机构选择投资的股票时对于大盘股和小盘股无明显的倾向性，可能更看重股票本身的投资价值而非股票的市值。
（2）行业配置
从年二季度末的行业分布来看，保险资金持仓集中度很高，近50%的资金集中在银行业，持股市值亿元。而其他行业的持仓市值均在0亿元以下，房地产近亿，占比12.23%；非银金融亿，占比8.8%；大多数行业均不足亿元。
从历年情况来看，保险资金在非银金融、银行、房地产、医药生物、食品饮料等五大蓝筹行业的配置比例合计保持在80%左右，年第二季度为77%。可见保险资金持续偏爱蓝筹行业，这些行业收益相对稳定，且分红比例较高，可以满足保险资金绝对收益的目标，预计未来保险资金仍将保持这种投资风格不变。
七、养老金1、我国的养老金体系
中国的养老金制度是由“三大支柱”构成的体系，包括基本养老保险（地方统筹为主，社保基金为补充）、个人储蓄养老保险和补充养老保险（企业年金和职业年金）。养老金承担着保值增值的作用，因此参与者对其有着一定得投资收益要求。在投资管理方面，社保基金、补充养老保险投资范围较广，收益也较高，基本上都在通胀率之上。截止年底，社保基金平均投资收益为8.37%，年补充养老保险（企业年金）投资收益为3.03%，均高于同期CPI。
但目前地方统筹部分的基本养老保险的投资绩效不容乐观，各地人社部管理的基本养老保险多用来购买国债和存款，投资收益基本上维持在2%左右，有些省份的实际收益甚至为负，保值增值压力大。结合海外养老金市场的发展历程来看，多元化投资和逐渐放开的限制条件是世界范围内养老保险资产配置的主要趋势，也是发达国家探索出的一条行之有效的养老金的发展路径，因此，我国的基本养老保险基金进入权益市场也是大势所趋。
由于三大支柱中的商业保险部分是由个人选择的保险公司进行运营管理，这部分资金应经包含在前文险资部分的分析之中，故本节的分析只涉及基本养老和补充养老两大支柱。
2、各类养老金及其资产规模
（1）基本养老保险
基本养老保险（第一支柱），主要分为城乡居民养老保险和城镇职工养老保险两类，资金来源于企业单位缴费、个人缴费和财政支持，资金账户分为社会统筹账户和个人账户，由省级及以下分区社保机构统筹管理。基本养老保险的社会统筹部分由单位负责缴纳，其费率为个人工资的20%，实行的是现收现付制；个人账户部分则由个人缴纳，费率为个人工资的8%，实行长期封闭的完全积累制。从理论上而言，个人账户的产权完全归职工个人所有，但在实际操作中，由于部分省份的社会统筹资金入不敷出，于是只能透支个人账户资金，从而形成了较大规模的空账。
为了消除上述隐患，应对人口老龄化高峰时期的养老保险大规模支出，全国社会保障基金（第一支柱的补充）应运而生。其资金源于国有股减持划入资金及中央财政拨款，由全国社会保障基金理事会管理。
自中国进入老龄化社会以来，实现养老金保值增值已成为全社会白癫风是什么北京看白癜风疗效最好医院