摘要：杠杆加到这个程度，生死攸关无以复加
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撰文
张银银
万科的股民包括安邦又嗨了，宝能系大概喜忧参半，万科管理层（包括王石先生）恐怕越来越知道自己的好日子要到头了，至于华润还在沉默。
11月28、29日，恒大在资本市场上又是大手笔。花了亿元，再下一城，在10%的基础上，增持万科股份至14.07%，冲击第二大股东地位。
新的战火，确确实实打破了许家印先生主动参与的万科股权混战的中场寂静。这太值得写了！
壹
治理万科的诱惑：董事还是董事长？
恒大的再次出击意图明显。万科新一届董事会改选时间已越来越近，就在年3月。
按照年7月万科新修订的《董事会议事规则》以及公司章程，万科董事会由11名董事组成，其中非独立董事候选人名单由上届董事会或连续一百八十个交易日单独或合计持有公司发行在外有表决权股份总数百分之三以上的股东提出。
而公开资料显示，恒大于年7月底开始逐步增持万科。按照《董事会议事规则》等相关规定，恒大将有资格在改选中争取董事会席位。
万科三季报显示：“宝能系”持股25.40%，华润持股15.24%，万科管理层实际控制的金鹏、德赢1号两个资管计划共计持股7.12%，安邦持股比例为6.18%。中国证金持股为2.89%。此次恒大增持后，上述股东持股比例是否变动，尚待信息披露，减持方仍隐藏在幕后。
值得注意的是，恒大新吃进万科股份最大一笔交易，卖出股份高达2.43亿股。按照万科三季报披露的股权结构看，这一笔交易的减持方一定有来自于万科前九大无限售条件的股东。除了排在第十位的西部利得基金资管计划之外，前九个持股方都持有2.43亿股以上。
正如某知名财经媒体所分析的，若三笔交易都是来自于同一卖方，则该卖方在交易前持股万科A需超过4%。具体而言，可能是华润、宝能系、万科管理层以及安邦中的一个。
坊间谈得最多的是宝能系，因为他花了那么大代价，差点高杠杆把小命赔上，能套现又不影响自己的第一大股东地位，大大利好；当然，最戏剧的期待是华润卖出，若真如此，恒大也就晋升为第二大股东；至于万科管理层或安邦，是不是，都无所谓。有钱赚，是也不值得惊讶。
进一步增持万科股份后，参与万科的治理毫无疑问了，所谓财务投资多半是骗人的鬼话。摆在许家印先生面前的，甚至恐怕不是董事那么简单，继续进击，董事长或者说控股地位，也不是没可能。
这至少符合许家印先生干大事的性格。
贰
于恒大而言，继续加杠杆其实也是减杠杆
但不管怎么说，恒大自己背负亿美元左右的净负债，这几乎是其息税折旧及摊销前利润(EBITDA)的10倍。恒大不容易啊，仅次一役恒大拿下万科A3.99%的股本，就花费了超过亿元。
目前恒大持有万科的股份比例达到了14.07%，累计花了.73亿元。
如“杠杆游戏”（ID：ZhangYinyin）11月4日所写，《恒大难看的吃相道出杠杆世界一个真理》：恒大本身债务率很高，钱从哪来？
恒大可以调动的资金还是不算少，不要忘了，他也是万能险大玩家，这一成本都在4、5个点以上的杠杆产品，快进快出极为重要。
资本玩家、左右手互博，或者说难听一些套钱补窟窿，短线套现跑路走人。高杠杆真的不好玩，一场失利、一个到期债务补不上，后果就是链条式溃败。
是的，在资产荒大背景下，保费收入增速却很快。钱拿到手上怎么可能不投出去，只有股票变现、换手效率最高。而且从会计准则上说，达到一定比例股权投资，还可以入账获得上市企业收益，一方面可以为险资企业缩表做贡献，另一方面还做大了其资产价值。
所以，对于恒大来说，加杠杆是很危险，但做大了别人的市值，只要套现成功获益，不仅再次做大自己资产，而且实实在在提升现金流，减轻自己的杠杆率。
好消息是账面上，因为万科股价的步步抬升，恒大浮盈不少；因为大幅持股万科，恒大的“资产”似乎也显著提升，融资能力和信用间接提升；通过在资本市场上的进进出出栋梁新材（）、梅雁吉祥（）、嘉凯城（）等，都为恒大带来百亿级的收益。
叁
跟着杠杆大势有肉吃
也正是因此，无论各家上市公司还是很多中小股民，从道德和价值层面上不太认可险资。王石先生就是这么鄙视宝能系的。不否认，确确实实，一旦上市公司成为金融资产集团的抽血工具，对其主业容易造成影响，甚至更大损害。
不过话说回来，市场上多一类投资动物，这对市场健康并非全是坏事。在成熟市场，险资本身就地位显赫，还可以发现价格。谁在市场上混是做公益，不都是为了赚钱！
再说了，恒大类保险“游资”——姑且这么称呼吧，尽管不够尊重，杠杆玩那么高，风险整那么大，回报多也是对等的，也没有违法。
宝能系的入侵或许道德上真的不正义，但让一个好公司的价格，随着争夺战的升级得到发现。
他清楚当时万科的股价绝对低估。只是，当宝能入侵自己都命悬一线之际，作为小股民怎么又可能置身事外。
所以，无论对于这些中小股民还是对于宝能系，都是恒大拯救了他们。幸好我们没有发达的公司控制权市场，就像马云、刘强东，股权并不多，但对京东、阿里的控制权却是绝对的。
如果是这样，万科的事业合伙人们——主要就是管理层，不就更可以把万科当他们的囊中物。事实上，万科长期的低股价，对股东怎么可能是公平的，而所谓的事业合伙人制度，恰恰利用低价不停吃进股票，你说他们到底有没有无私？
战事至此，之于恒大收购万科股票而言，简单的财务投资、炒作，怕是没那么简单。如果这都不是真爱，那就不要相信企业家的事业心了——“恒（大）万（科）”这一全球超级房地产企业的诱惑，谁能抵挡。可以成就的事业，可以画的沙盘之大……
可随着恒大的一步步吃进更多，成本越来越高。而天有不测风云，谁知道，27块钱左右的股价是上还是下。已经到这一步，难道许家印先生还会退缩，还会甘当简单的财务投资。刚被约谈，想要快速套现怕也是不合适的。
所以，许家印先生已无退路，几百亿的投资，不是赚就是赔，其实是他主动选择。
冒险者、“革*命-家”的诱惑即在于此，他的冲击，继续加杠杆收购万科股票，即便本身负债率已很高，自己都不清楚杠杆游戏是否可以继续——让万科股价持续上涨。
这样的人，在资本市场上，其精神、胆略可以提升股价，可以编织梦想，可以聚拢人气，可以赢得众多中小股民的支持。有钱赚，有钱分，有资本利得，谁不高兴啊？
其实，在房地产之于我国注定还要举足轻重很长一段时间的大背景下，只要战术不出现严重失误，恒大的出击，失败不会是大概率事件。
跟着杠杆大势有肉吃。
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《恒大难看的吃相道出杠杆世界一个真理》，11月4日
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