组建于年的安邦集团，最近宣布其总资产已达到亿元。这一规模几乎相当于保险业年1季度末总资产亿元的1/7，居行业第三，仅次于平安集团和中国人寿。听到这个消息，很多人的心情是这样的
，王思聪的心情大概是这样的。成立当年末，安邦集团总资产约为亿元，一点也不起眼，谁也没有料到从此一骑绝尘，5年多竟然增长了73倍！中国人民终于欣慰的发现，暴涨的不只是房价、跑路的P2P平台和宋仲基的粉丝老婆。这是中国金融业史上速度最快的帝国崛起，宣告了金融业新格局的诞生。
小伙伴们纷纷问慢牛君：。慢牛君说：这个嘛，等我看完他家的财务报告再说。
追问安邦帝国崛起的动力
安邦系公司只有5家公布了财务报告：安邦财险、安邦人寿、和谐健康、安邦养老和成都农商行。慢牛君怀着崇敬的心情阅读完他们的财务报告，发现了三个奇怪的地方：
一是，安邦系保险公司资产的增长，远快于其业务收入增长和资本募集的速度；
二是，也远快于其他保险公司资产增长的速度，即使他们与安邦集团一样采用了以理财型产品为核心、资产驱动负债型的发展模式；
三是，轰动一时的境外收购，有的没有出现在这5家公司的财务报表中，例如华尔道夫酒店和第五大道大楼办公楼部分。
那么，现在问题来了：除了业务增长和资本募集之外，安邦帝国资产扩张到底靠什么？失踪的资产到底在哪儿？
超级增长引擎：并购！并购！并购！
慢牛君夜观天象日审八卦，梳理了散落在安邦系公司、境内外收购对象的财务报告和媒体报道中的大量数据，努力复盘其波澜壮阔、争议不断的扩张历程，终于找到了超级增长引擎：并购，高密度、大规模、跨行业、跨地区的境内外并购！根据慢牛君计算，并购而来的6家公司——和谐健康、成都农商行、FideaNV、VIVATVerzekeringenNV和NagelmackersNV、东洋人寿——年底资产合计超过亿元，约占集团总资产的三分之二。而这，还没有包括已经完成但没有出现在公开报表中的交易——华尔道夫酒店和第五大道大楼办公楼部分；也没有包括已经宣布但没有完成的交易——美国信保人寿、韩国安联人寿和资产管理公司和StrategicHotelsResorts。
小伙伴们又纷纷举手提问：前海人寿、生命人寿、华夏人寿等公司在境内资本市场展开了锣鼓喧天举牌大战，获得不少上市公司的控股权，为什么资产增长不如安邦集团呢？
真·诸葛慢牛机智地指出，这是因为安邦集团的并购有如下四个特点：
第一，对收购标的实现控股，并将其财务报表项目合并在收购平台的财务报表中。
例如，安邦集团年控股成都农商行，得到金控版图中最重要的牌照，在-年推动其实现第一波超常规发展。直到现在，控股银行的保险公司仍只有平安集团和安邦集团两家。中国人寿、人保集团等巨头努力多年也没有得到银行牌照，而安邦集团却早早完成布局，让人不得不佩服其眼光与运气。其他保险公司选择的银行标的都是全国性商业银行，尽管很诱人，但很难实现控股，所以不能利用银行扩大自身的资产规模。
第二，以子公司、甚至孙子公司为平台进行收购，在集团层面利用股权杠杆效应成倍地放大了资产增长的速度。
例如，占集团总资产近1/3的成都农商行股权由安邦财险持有，而集团直接持有的安邦财险股权只有48.9%；东洋人寿由安邦人寿直接持有，FideaNV、VIVATVerzekeringenNV和NagelmackersNV三家公司由安邦人寿的子公司持有，使得安邦人寿总资产连续第二年增长超过6倍。安邦集团旗下子公司有37家，很多都可以做并购平台。没有出现在公开报表中的收购标的，可能放在其他没有公布财务报表的子公司名下了。
第三，收购聚焦在金融领域，标的的杠杆率比较高。
例如，收购的银行子公司中成都农商行和NagelmackersNV的杠杆率为20倍和21倍，保险子公司东洋人寿、FideaNV、VIVATVerzekeringenNV、安联韩国人寿的杠杆率为12倍、5倍、17倍、17倍和18倍。购买1块钱净资产，就可以获得几倍甚至二十倍的资产，因此见效快。
第四，收购估值倍数较低。
据媒体报道，在安邦集团向成都农商行增资时，其评估价值为1.元/股，而增资价格为1.6元/股。境外收购的估值倍数更低，例如，NagelmackersNV收购价为13.82亿元，而其可辨认净资产公允价值为21亿元；收购东洋人寿63%股权时的P/B倍数不到1倍。
由于这四大因素，安邦集团只支付了相对较少的对价，就将大量资产纳入囊中。由衷地说，安邦集团并购的胆略和执行力让慢牛君心折，其他保险公司很难复制。安邦集团对此谦逊地表示，心里大概是这样的。保险业小伙伴们纷纷表示：。
未来境内外并购面临不确定性
并购对于增长有如此奇效，那么，这台超级引擎未来还能拉动安邦集团业已庞大的身躯，继续高歌猛进吗？现在其总资产距离中国人寿仅有亿元，按过去的发展速度分分钟就可以超过啊！中国人寿的心情是这样的。答案，并不肯定。安邦集团境内外并购都面临一定的不确定性，过去几年资产成倍暴涨的盛况在年可能难以重现。
大型境内并购实现突破难度较大安邦集团现为民生银行第一大股东和招商银行第二大股东。如果拿下其中一家的控股权，那么毫无疑问安邦集团资产规模将再上一个台阶，超过中国人寿，紧追平安集团。然而，接下来的较量已经超越了纯粹经营和投资层面，结果难以预料。
另外，成都农商行前几年资产突飞猛进，但在年明显放缓了扩张步伐。在金融去杠杆和“L”型增长的大背景下，该行的资产负债表扩张风险较大，未来一段时期增长空间有限。
现有境外并购存在雷区
根据慢牛君计算，安邦集团已经宣布尚未完成的三项境外并购（美国信保人寿、韩国安联人寿和资产管理公司、StrategicHotelsResorts）如果在年落地，将直接为其带来不低于亿元的资产。这些丰厚的嫁妆将帮助安邦集团总资产保持一定的增速。然而，慢牛君更担忧的是，短短三年时间进行这么多海外并购，很可能留下了诸多后患：
其一，是否符合关于海外投资和股权投资的监管规定值得探究，监管机构和公众需要安邦集团披露更多的关键信息，才能判断巨额境外并购的合规性；
其二，并购横跨酒店、地产、保险、银行等行业，北美、西欧和东亚等地区，标的挑选是否明智、未来运营收益是否可靠、整合是否顺利等，尚待实践证明；
其三，境外资产与境内保险负债是否匹配，流动性风险是否可控，对于黑天鹅事件是否有足够的抵御能力，可能是未来几年事关安邦集团生死的重大考验。
在年，安邦集团对喜达屋酒店出价高达亿元人民币，延续了“不差钱”的作风，但仍然功败垂成。这一事件暗示着安邦集团与监管机构的关系发生了微妙的变化，对其今后的境外并购投下了阴影。
与富德生命一起被保监会“调研”
年1季度，安邦人寿、和谐健康和安邦养老三家公司一起实现规模保费.75亿元，在人身险市场的份额合计达到12%，按集团计算位居行业第二，远超过排名第三的平安集团（平安人寿、平安养老和平安健康之和为8.8%）。业务大爆发，为今后投资提供了庞大的资金，但也带来较大压力。安邦集团亟待寻找新的投资标的。
然而，业务大发展的好消息被另一条坏消息所掩盖：保监会继“调研”风雨飘摇的富德生命后，又对安邦集团展开“调研”。虽然“调研”一词留有较大空间，但与已经处于崩溃边缘的富德生命一起享受“调研”的待遇，对安邦集团来说，象征意味浓厚。吊诡的是，被“调研”的两家机构，同时也是一季度发展最快的两家机构。个中缘由，值得玩味。
对仍在一路狂奔的安邦集团而言，背后的阴影变得浓厚和不可捉摸。保监会的直接介入，是否会令并购发动机放慢转速，甚至影响业务发展？一切猜测，都在等待“调研”结果来证实或证伪。
结语
现在，圈内圈外的人都在问：安邦集团境内外并购和举牌的逻辑是什么，会在什么时候以什么方式终结爆买？有好事之徒将其海外并购收益率列为保险界八大未解之谜，说明业界的