《财经》记者弥月樱/文
一出博人眼球的收购竞夺战，在曲至高潮时剧情急转直下。
4月1日是西方愚人节，喜达屋酒店管理集团（StarwoodHotelsResortsWorldwide,Inc.，NYSE：HOT，下称“喜达屋”）发布公告称，安邦保险集团（下称“安邦”）“出于多种市场因素考虑”，将退出喜达屋竞购案。这与之前其志在必得的架式颇有违合感。此消息一出，喜达屋股价下跌逾4％，报收于79.5美元。
种种迹象表明，安邦退出竞购，是在融资或审批方面碰到了麻烦，其海外投资是否超限，涉及其相关总资产核算口径。安邦的股东成分亦成为外界猜测因素。
股票代码为“HOT”的喜达屋，近来在市场上的表现很“HOT（热）”——陷入酒店业大腕万豪国际酒店集团公司（MarriottInternational，NYSE：MAR，下称“万豪”）与中国资本巨鳄安邦领衔的财团之间的竞购大战。
这场竞购战在3月14日拉开帷幕，短短两周时间，经过数轮提价，竞购进入白热化状态。
截至3月28日，安邦将报价提至每股82.75美元现金，总价达.5亿美元（折合人民币约亿元），比去年11月万豪与喜达屋签订的约亿美元交易价，高出了19.5亿美元。
面对一轮又一轮提价，喜达屋董事会左右摇摆。原本定于3月28日召开的特别股东大会，延期至4月8日举行投票。如今，安邦突然退出，似乎又提前预告了故事的结局。经其搅局，万豪的收购价已徒增15.4％。
商场如战场，国际并购更是烽火连烟。随着中国资本走出国门，“华尔街的魔瓶”已冲着中国企业打开。华尔街无新鲜事，如今安邦杀入的竞购案，虽然创下中国企业参与的最大并购金额，但故事本身似乎老套。但资本老手、酒店大鳄和金融新贵的交战，谁敌谁友，谁是赢家谁是输家，又似乎不象表面上看起来那么简单。
因筹资问题在去年第一回合竞争中败下阵来的安邦，却在几乎同一时间段，一个月举牌数只股票，并介入另一场轰轰烈烈的股权之争——宝能万科之争，显示出其傲然的资金实力。
无论两者之间是否有所关联，安邦去年乃至今年的表现，恰恰印证了一位对其深有研究的保险业人士去年的研判：从安邦年大手笔增资和做大保费规模来看，年以来必将有“更大更多的投资动作”。
如今突然放弃了喜达屋的安邦，下一个收购目标将是谁？
对决万豪
3月中下旬的反复反转，令这场国际并购战颇具戏剧性。
故事的原点始于去年春天。去年4月29日，喜达屋宣布挂牌出售，以探索全方位的战略措施和财务方案，由此拉开这场并购案的序幕。
彼时的国际酒店同行，并未对待价而沽的喜达屋表示出多大兴趣。在去年5月的万豪财报分析大会上，万豪总裁兼首席执行官阿尼·苏洛逊（ArneSorenson）声称，相较于万豪近年收购的盖洛德酒店等资产，“喜达屋并不符合万豪一贯的收购期望”。而希尔顿全球控股首席执行官ChrisNassetta亦在当月的财报分析电话中表示，“希尔顿不会扣动对准喜达屋的扳机”，因为双方不存在太多差距。
直到去年10月，《华尔街日报》关于“一家中国公司可能会与喜达屋达成交易”的一则报道，不仅引起喜达屋股价创下年以来最大单日涨幅，也引来一群竞购者，其中便包括万豪。
万豪很快突围，于去年11月与喜达屋达成收购协议，以每股2美元现金加0.92股万豪股票收购喜达屋，总值亿美元。此外，喜达屋股东还将得到每股5.83美元的分时度假集团(IntervalLeisureGroup，下称“ILG”)股票。
ILG旗下公司收购了喜达屋旗下的分时度假业务维斯塔纳专属体验（VistanaSignatureExperiences），因此，这家报价方案中包含了依据20日加权平均价格估值的ILG股票价值。
对于这个交易金额，阿尼·苏洛逊曾对媒体表示，“便宜得令人无法置信。”
协议签订之后，万豪和喜达屋已获美国和加拿大相关机构的反垄断审查，交易预计将于今年年中完成。
谁曾想，时隔四个月，喜达屋于3月14日发布的一则公告，宣告这桩并购突生变数。
喜达屋称，3月10日收到一家财团发来的无约束力收购要约，对方报价每股76美元现金。此外，喜达屋的股东还将得到价值每股5.50美元的ILG普通股，两项合计相当于每股81.83美元。
喜达屋的流通股为1.7亿股，以每股76美元计，则总价约亿美元。这一报价高于此前万豪与喜达屋达成的亿美元协议收购价。
喜达屋称，该财团要求不要对外披露自己的名字。但后来流传出来的万豪总裁兼CEO阿尼·苏洛逊的内部邮件则显示，这名潜在收购者是安邦。
喜达屋同时表示，已收到了万豪的免责声明，使其能够开展与该财团的讨论并对其进行尽职调查。万豪则表示，安邦的报价既没有约束力，又面临巨大不确定性，认为这是“在最后一分钟对我们发起的挑战”。
这一次，安邦没有像以往那样单打独斗，而是与另两家机构——春华资本集团（PrimaveraCapitalGroup）和美国私募基金J.C.弗劳尔斯投资公司（J.C.FlowersCo）组成财团。这两家机构各自的创始人胡祖六和J.ChristopherFlowers都是高盛出身。
安邦财团的报价，除了总额高于万豪，最大的吸引在于全部以现金支付，而万豪的方案则采取每股2美元现金加0.92股万豪普通股（相当于每股63.74美元）。
安邦横空出现，立即引起国内外市场广泛
此次喜达屋争夺战，安邦被视作“横刀夺爱”的不速之客，事实却恰恰相反。
喜达屋和万豪于年12月22日和年3月25日向美国证券交易委员会报送的材料以及喜达屋公告和新闻稿，可以还原这桩竞购案的来龙去脉。
去年4月，喜达屋正式宣布挂牌出售仅一周，安邦便找上门来，表达对此有兴趣。5月6日，安邦董事长兼首席执行官吴小晖与喜达屋的财务顾问Lazard洽谈，明确表示有意收购喜达屋。
于是三个月之后，吴小晖与喜达屋当时的代理首席执行官AdamAron以及现任首席执行官ThomasB.Mangas坐在谈判桌旁，签下了一份初步的非约束性的收购协议，以20％的喜达屋股价（以去年8月28日的收盘价73.29美元估算）溢价收购，每股约88美元，总计约.5亿美元。
随后，喜达屋和安邦签订了保密协议。到了9月24日，吴小晖与喜达屋再次会谈，约定了每股86美元的口头约束的新报价。
这桩默默进行的交易，随即被《华尔街日报》关于“一家中国公司可能会与喜达屋达成交易”的报道所暴露。虽然报道没有提到安邦的名字，却为安邦引来一群竞争对手，其中就包括原本对喜达屋不感兴趣的万豪。
在这群竞购者中，亦有来自中国的机构。有报道称，中投公司、锦江集团和海航等都传出有意竞购，但迄今上述机构并未就此予以证实。
强手环伺，安邦于去年11月3日提出新的全现金收购方案，每股报价为83美元－86美元现金，总价亿－亿美元。
但是，因为安邦迟迟未提供相关的融资安排计划，喜达屋最终选择了万豪，在去年11月16日与之签订了收购协议。直到四个月之后，安邦重新杀回，引发一场新的竞购大战。
万、安双方似乎都志在必得。万豪一再强调其推进与喜达屋交易的决心，认为万-喜合并将为双方股东带来长远价值。
安邦则加紧行动。有报道称，安邦找来投资中介代理公司Georgeson，就喜达屋股东对竞购案的态度和安邦的报价等事宜，由其提供顾问服务。
据了解，Georgeson主要从事企业并购代理权征集（ProxySolicitation）顾问。由于很多美国企业股东分散，在并购中，需要通过此类公司进行小股东表决权的代理征集，即串联小股东。
今年2月，中国化工集团宣布以亿美元的交易额并购世界级农化和种子企业先正达时，亦聘请了Georgeson做股东投票征集顾问。
然而，故事在4月1日这天戛然而止。
竞购逻辑
如果万豪和喜达屋最终完成并购，将让万豪超过希尔顿，成为全球最大的酒店集团，体量将是其1.5倍。
加拿大莱桥大学管理学院副教授鲍勇剑撰文评价，万、喜之合是一个“经典的管理逻辑”。
在其看来，两家集团各有特点，可产生巨大的协同效应。比如，万豪具有高度的轻资产特征，87％源自酒店管理费，自有或租赁的酒店收入来源仅6％。而喜达屋的管理费来源为68％，自有酒店和产权度假屋收入分别为21％和11％。双方合并之后，万豪将增加一半的房间，且可以节省2亿美元运营成本。
在市场分布上，万豪主要分布在美国，客房的国际市场额度只有21％，喜达屋的现有客房和在建客房，在国际市场的额度分别为57％和61％。这意味着，收购完成后，万豪可提升其国际市场特别是中国市场的竞争力。
对于国际酒店同行们来说，万-喜合并是酒店业日益集中化的前兆，亦折射出豪华酒店经营模式由重资产向轻资产转型。
近年来，酒店业逐渐剥离自营资产，转而发展以特许经营权和酒店管理为主的轻资产模式。
但喜达屋的物业自持率仍高于很多同行，使其负债率攀高，且品牌扩张受限。从年以来，喜达屋开始出售酒店，削减对房地产的比重。年希尔顿出售纽约华尔道夫酒店，亦属轻资产转型之举。
喜达屋创始人BarrySternlicht向媒体表示，此次并购是为了向OTA发起反击，同时为了应对Airbnb带来的威胁。
这些国际酒店转型过程中所售出的重资产，中国企业成为其中的接盘者。除了安邦，还有去年接手喜达屋旗下的悉尼喜来登公园酒店的阳光保险集团。
对于一个月之内意欲接手两家酒店集团的安邦而言，其投资逻辑是什么呢？
与国寿、平安主要投资于海外写字楼项目不同，安邦则有高端酒店情结。从喜达屋刚刚发出拟售信号，安邦便找上门来看，显示出安邦对酒店项目的灵敏嗅觉和喜好。
年以来，安邦启动了全球房地产投资战略，对内狂揽地产股，对外广收酒店，俨然已成为其风格。年，安邦以19.5亿美元收购纽约华尔道夫酒店(WaldorfAstoriaHotel)，引起国内外广泛