一
年4月，北京顺义商人田家玉，迎来了人生中的至暗时刻。
上市多年后，嘉寓股份（）信披违法问题被证监会查处。通报显示，嘉寓股份在其招股书及多份定期报告中，存在虚假记载和关联交易重大遗漏等问题。作为上市公司董事长的田家玉难辞其咎，他被证监会罚款30万，并禁入证券市场八年。
然而，就在一个月之后，这份处罚决定所带来的惶恐，很快就被冲淡了，代之以一场资本盛宴所带来的震撼。——恒大地产，为了冲击A股上市，在当年密集引入了三个轮次的战略投资者，引资总额达亿。
这个庞大的股权融资行动，也把恒大地产的估值推向了惊人的亿规模，并助推许家印于次年坐上了中国富豪榜的头把交椅。
田家玉家族实际控制的一支私募——嘉寓汽车配件威县（有限合伙），以恒大供应商的身份，两次加入到许家印的引战盛宴，出资总额高达70亿元。
这是什么概念呢？作为一家门窗幕墙类公司，尽管涉足了一部分光伏业务，嘉寓股份当年一年的收入不到30亿，利润1亿出头。整个上市公司的市值，也才50亿左右。
大股东一下子拿出70亿，相当于上市公司七十年的利润，成为一家房地产公司的财务投资者。如论怎么看，都显得极其突兀与违和：
他哪来的这么多钱？
这些钱，当然不可能全是自有资金。但究竟如何构成，杠杆多大，却让人拆解不透。在嘉寓威县的合伙人里，仅是一个叫黄苹的自然人，就出资近60亿元。她是田家玉的夫人。这支私募中，并没有看到有其他外部机构的影子。
纵观恒大地产的战投队伍，与其产生业务关联的上下游合作伙伴们，是一股重要的力量。
除了嘉寓，出资较多的，还包括做建筑装饰和建材生意的宝鹰股份（50亿，后退出）、广田集团（50亿），做陶瓷生意的新明珠（30亿），做家装生意的顾家家居，做电气生意的万和集团，等等。
跟他们各自的主业规模比起来，这些供应商献给许家印的大礼，无疑都显得过于慷慨了。不过，从业务往来转向股权合作，也确实让这些供应商与恒大加紧捆绑，从这家龙头房企纵贯全国的庞大业务链条中，尝到些许甜头。
嘉寓就曾公布，年，它从恒大旅游集团那里拿到15个亿的施工合同。年，又从恒大新能源汽车集团那里拿到1.27亿元的幕墙合同。恒大作为嘉寓最重大的一个客户，其业绩贡献一度占到嘉寓年收入的三分之一。
不过，这些数字跟那个流向恒大的“70亿”比起来，却又那么的微不足道。用如此巨额的投资额，去换取恒大零星的业务合同，在商业逻辑上并不能自洽。尤其是回A失败后，恒大全面爆雷，这些供应商可能面临足以拖垮自身的财务损失。
那么，一个更真实的逻辑，是怎样的？
这个问题困扰了我很久，直到，我调查了一下恒大旗下保险公司恒大人寿的资金流向。
二
恒大人寿，恒大年底通过并购获得的一个寿险公司。
许家印曾对这个保险牌照寄予厚望。他在恒大足球参与的一场亚冠决赛中，为恒大人寿安排了最惊艳的亮相。他曾要求恒大人寿一个月卖出亿的保险产品，并在三年内做到千亿资产规模。
恒大人寿做到了，它赶上了一个险企野蛮生长的末班车。目前，其总资产超过亿，去年保费收入亿元。不过，随着监管格局调整，保险行业的无序扩张已被遏制，安邦、生命人寿等险资神话已很难复刻。年，恒大人寿曾因激进投资股市而领到罚单。
年初，光大旗下拥有险资PE牌照的合源资本，密集成立了十余支私募。这些私募后来陆续接受恒大人寿增资入伙，成为恒大人寿从事另类投资的通道。观察这些私募最终的投向，却出现了不少我们所熟悉的身影。
向下层层穿透，除了投向恒大系的相关公司外，恒大人寿数百亿险资资金，还通过险资PE通道和其他私募基金的中转，流向了嘉寓、广田、宝鹰、新明珠等重要的“供应商”。这些供应商于年出资成为恒大战略股东。
这或许意味着，他们从恒大人寿处获得的资金，很可能最终充实到了恒大地产的股本当中。看似弯弯绕绕、混沌不明的资金流向，实则藏着清晰的关联融资脉络。
除此之外，山东高速、江苏苏宁和神秘的“翠林系”，也成为这些险资的终点。他们三个均为恒大亿战投中最重要的出资方，加在一起占到战投总金额的一半。他们的资金来源究竟为何，也值得推敲。
不知道是不是对于苏宁入股的回报，在年、年，恒大人寿还直接成了镇江苏宁置业、徐州苏宁置业、上海苏宁房地产等公司的股东。随着苏宁也陷入债务危机，其在恒大的财务投资令人