10月以来，上证指数呈现“进二退一”的慢牛格局。其中主板指数的涨幅主要由“中字头”、券商以及煤炭、有色等权重板块提供，与券商板块受益于成交量回暖，商品股受商品期货价格映射等“有据可查”的上涨不同，神秘的中字头板块出现上涨似乎缺乏足够的催化剂，而所谓的基建股受益于特朗普当选似乎也是一个站不住脚的理由，毕竟“中字头”板块的上涨始于10月中上旬，而非美国大选之后。而11月17日晚间中国建筑的一则公告，终于解开了该股10月出现罕见“11连阳”的谜底。
与年年末保险资金屡屡举牌商贸零售等小市值个股不同，本次安邦举牌的中国建筑市值高达亿（截止年11月18日），是一个标准的“庞然大物”。而从中国建筑的前10大股东来看，第一大股东“中国建筑工程总公司”三季报披露的持股比例高达56.26%，因此安邦的举牌目的显然也不是如万科那般为了争夺上市公司实际控制权。那么从财务分析角度而言，中国建筑是不是一头“现金奶牛”呢？
表1 中国建筑利润表摘要
表2 中国建筑现金流量表摘要
首先从最传统的利润表来看，中国建筑上市以来营业收入自09年的亿元上升至年的亿元，年化增速可观，而从“归属于母公司股东的净利润”角度来看，公司上市6年来利润增长5倍也是一个可观的数字。但是从现金流量表来说，中国建筑的业绩增长似乎带着建筑行业普遍存在的问题，那就是自有业务产生的经营现金流量较为有限，公司现金流主要靠“取得借款收到的现金”等筹资行为为主，若剔除这一部分的现金流入，公司每年的现金净流量都是大幅恶化，这恐怕也是资本市场长期给予该公司低估值的原因所在。从反映公司盈利能力的股东回报率（ROE）来看，公司近年来净利率增长极为有限，资产周转率停滞不前，公司维持两位数以上的股东回报率主要依靠高负债率实现，这也并非是一个健康的财务现象。
现金流不佳，行业发展空间不大，那么安邦为何要举牌中国建筑呢？我认为唯一可以理解的解释就是在房地产进一步限购限贷之后，加强版“资产荒”的逻辑正在深刻影响着A股市场。“资产荒”概念自年股灾2.0后开始流传于市场，一度也被市场投资者所普遍接受。但是作为年强烈看好房地产市场的我，并不接受“资产荒”这么一个理念，因为从居民资产配置角度来看，年下半年的房地产市场正在产生强烈的“财富效应”，因此居民财富显然不会因为“资产荒”逻辑而重新进入股市，而对于机构投资者来说，当前保险机构另类类资产配置比例已经达到20%以上，而房产项目和股权类项目，恰恰是另类投资中的主要构成部分，因此当房地产欣欣向荣之时，A股显然不会因为所谓的“资产荒”而出现增量资金不断流入的局面。而年年初的“熔断”行情，也使得所谓的“资产荒”逻辑不攻自破。
而当今年国庆长假期间各地密集出台各类调控措施后，在缺少了房地产这个“蓄水池”的情况下，真正的加强版“资产荒”开始了两条轨迹的运动。第一点是加强海外资产配置力度，由此导致人民币对美元的中间价在过去1个半月之中累计跌幅超过3%；第二点是提高了股市的风险偏好，虽然以中小散户为主要统计口径的场内保证金余额还没有太明显的流入迹象，但是融资融券余额作为衡量场内风险偏好的风向标，在近期已出现明显的抬升，截止11月17日两融余额已经高达亿元，远超8月中旬上证指数点时的水平；另外从安邦举牌中国建筑的案例来看，安邦在三季报中还没有进入十大股东的行列，而到了11月中旬却持有这家市值亿元5%的股权，这恰恰说明国庆以来仅在中国建筑这只个股上就有超过亿元的机构增量资金流入。
与传统公募基金偏好小市值成长股不同，保险资金持股偏好更偏向大市值蓝筹，而近年来万能险的快速放量也使得保险资金的“弹药库”愈发充足，在当前“资产荒”不断加强的背景下，A股投资者结构的变化，也为当前的蓝筹行情写下了注脚。而在蓝筹呈现“慢牛”格局的情况下，对于年我们又有什么理由悲观呢？
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